下半年经济将持续回升，不会昙花一现

管清友  郝大明

近期，有市场人士质疑下半年经济回升的持续性，认为反弹可能昙花一现。我们认为，下半年中央财政收入压力下稳增长力度还会加大，稳增长政策将持续见效，发达经济体经济复苏促进出口增长，下半年经济回升具有持续性。初步预测三季度GDP增长7.6%，四季度增长7.7%。

一、7月经济企稳回升具备国际国内两方面因素支持

首先，发达经济体明显复苏，对欧美日出口增速回升。

7月欧美日三大发达经济体经济明显好转，中国对欧美日出口同比增长3.0%，比上月（下降6.3%）回升9.3个百分点。前7个月我国对欧美日出口占我国出口比重为38%，举足轻重。7月出口增速回升主要源于欧美日经济复苏。

美国经济复苏趋势明显。美国供给管理协会（ISM）PMI从6月50.9跃升至7月的55.4，创自1996年以来的最大单月涨幅；其中，产出指数升至9年来的最高水平，新订单创下两年来的新高。二季度美GDP折年率增长1.7%，高于一季度的1.0%。

欧元区结束衰退步入复苏。欧元区PMI从6月的48.8增至7月的50.3，德国、意大利、荷兰、爱尔兰、法国和奥地利的产出均有上升，表明欧元区有望走出长期衰退。欧元区二季度GDP环比增长0.3%，超过预期的0.2%。这是欧元区经济在经历了连续6个季度萎缩后首次实现环比增长。

日本在“安倍经济学”的刺激下持续复苏。二季度GDP日本环比增长0.6%，换算为年率增长2.6%；同比增长0.9%，为连续3个季度呈增长态势。

其次，国内稳增长政策初步见效，经济企稳回升。

自6月14日到7月31日，7次国务院常务会议通过了10个方面的稳增长政策措施，特别是7月24日和31日两次会议，暂免征收部分小微企业增值税和营业税，加强城市基础设施建设，稳增长信号强，针对性也强。7月这些政策陆续见效，经济企稳回升，其中固定资产投资同比增长20.1%，比6月提高0.8个百分点，工业增加值同比增长9.7%，比6月提高0.8个百分点。

第三，发电量和用电量支持工业增长数据。

7月发电量同比增长8.1%，比6月提高2.1个百分点，增速创去年以来月度新高（1-2月合并统计），其中，火电同比增长11.3%，比6月提高6.4个百分点（1-2月合并统计）。7月全社会用电量同比增长8.8%，创今年以来的新高（1-2月合并统计）。7月工业增加值同比增长9.7%，创今年3月以来的新高。从发电量和用电量指标来看，7月工业增加值增速真实可靠。

二、下半年经济回升具有持续性

首先，发达经济体经济有望持续复苏，出口有望保持平稳增长。

据经合组织5月29日发布的经济展望报告，发达经济体宽松货币政策效果显现，并在资本市场形势得到改善和市场信心逐步恢复的情况下，将从2013年中期开始逐步复苏，并延续至2014年全年。其中，美国经济复苏力度将超过经合组织其他成员经济体，美国经济增长率有望从2013年的1.9%增至2014年的2.8%。欧元区下半年将逐步调整以财政紧缩为核心的欧债危机应对方案，转而推行更广泛的改革，关注经济增长。下半年欧元区经济有望步入持续复苏，我国对欧盟出口有望恢复增长。

其次，国内稳增长政策累积效果将会显现。

8月16日国务院常务会议确定深化改革加快发展养老服务业的5条任务措施，连同6月和7月出台的10个方面的稳增长政策措施，大气污染防治、节能环保产业、光伏产业发展、棚户区改造、信息消费、铁路投资和城市基建投资等领域的政策措施将在下半年陆续见效，累积效果也将会显现，经济企稳回升趋势将进一步巩固确立。

第三，补库存提高增长速度。

上半年工业处于去库存末期，自去年10月以来，工业产成品资金占用同比增速已回落到个位数水平，7月黑色金属开采、有色金属开采、食品、纺织服装皮革、造纸、石化、化工、化纤、橡胶、建材、钢铁、通用设备、专用设备、交通运输设备、电气设备、仪器仪表等行业产成品资金占用同比增速均已回落到个位数水平，说明需求回升首先反映到去库存上，我们预测随着需求好转，消化库存后会进一步传导到生产和销售，补库存可提振工业增速。

第四，完成中央财政收入目前需加大稳增长力度。

今年两会《预算草案报告》中，中央财政收入目标60060亿元，比2012年执行数增长7%。前7个月中央财政收入增长2.6%，远没有达到目标。要实现全年增长7%的目标，8-12月需要同比增长15.72%，而7月仅增长8.8%，这说明，以7月的稳增长力度，实现全年中央财政增长目标还有难度，还必须加大力度。

第五，供给管理和全面改革下半年将持续见效。

以“营改增”和下放行政审批为主要内容的供给管理将进一步激发经济主体活力，激活财政存量资金，盘活货币存量资金，用好财政和货币新增资金，将进一步释放内需潜力，促进经济转型升级。下半年这些政策措施对经济的提振作用将明显高于上半年。

综合以上，我们认为，今年三四季度，稳增长政策将明显见效，我国经济将保持持续回升趋势。

三、预测三季度GDP增长7.6%，四季度7.7%，经济持续回升

我们对今年三四季度GDP增长持乐观态度，也上调了之前的预测。

首先，以工业增加值和GDP增速的关系，预测三四季度GDP增长7.7%～7.8%。

7月工业增加值环比增长0.88%，同比增长9.7%。从稳增长政策措施出台节奏和落实力度看，8-12月工业增加值环比增速比较高。我们按照比7月低但比上半年月均环比增速（0.73%）高进行预测。以8-12月环比均增长0.75%预测，则三季度工业增加值同比增长9.7%，四季度同比增长9.6%，对应的三四季度GDP同比均增长7.7%，全年增长7.7%；以8-12月环比均增长0.8%预测，则三四季度工业增加值同比均增长9.8%，对应的三四季度GDP同比均增长7.8%，全年增长7.7%。

其次，直接以GDP环比与同比增速的关系，预测三四季度GDP增长7.6%和7.7%。

从稳增长政策措施出台节奏和落实力度看，今年三四季度GDP环比增速将高于经济比较疲弱沉闷的2012年二三季度（GDP环比增速分别增长2.1%和2.0%）。今年三四季度GDP即便按照环比增速分别增长2.1%和2.0%进行预测，同比增长也会分别达到7.6%和7.7%，全年增长7.6%。

第三，谨慎预测三四季度GDP增长7.6%和7.7%。

目前货币市场流动性较紧，地方政府债务审计结果不明及后续政策不确定等因素，仍在一定程度上困扰市场信心，出于对三四季度GDP增速预测留有余地考虑，我们倾向于三季度同比增长7.6%，四季度增长7.7%，即下半年经济呈持续回升趋势，不会昙花一现。

作者分别为民生证券研究院副院长、宏观经济研究中心总经理；民生证券研究院宏观分析师。