1986年至2009年1月的月度比价关系在6.64（2008年6月）-30.11（1986年7月）波动，最高和最低比价相差4.54倍，平均比价为16。从具体的波动幅度来看，1900-1933年的33年，金价保持20.67美元。

其中，1914-1918年第一次世界大战期间，比价大幅下跌。1929-1933年大萧条时期，由于金价固定，而油价呈下跌趋势，黄金和石油比价上升。

1934-1967年：金价保持35美元。

1968-1970年：油价保持1.8美元。

1971-1973年，金价大幅上涨，上升幅度超过油价上升幅度，比价上涨。

1973-1974年第一次石油危机，比价大跌，金价、油价均上涨，由于石油禁运，油价在此期间上涨了三倍多，从3.29涨至11.58美元，上涨速度超过金价，金价从97.84涨至158.96美元，上涨1.6倍。

1975-1985年，金价和油价经历暴涨暴跌，两者比价振荡。

1985-1988年，低油价周期，比价大幅上升。1988-1990年，金价下跌，油价上涨，比价下跌。1990-1998年，金价和油价走势比较一致，比价总体维持震荡。

1998-2000年，比价下降，金价和油价同时出现下跌，金价下跌幅度更大。

2000-2008年，金价和油价走势比较一致，比价关系在7-14之间波动，特别是2003年以后，金价和油价都出现暴涨。

2008年6月以后，国际油价暴跌，但金价相对比较坚挺，黄金和石油比价关系从6.64迅速攀升至2009年1月的20.60。

一般而言，金融危机时期，由于市场预期需求减少，油价往往走低，而由于黄金具有天然的避险和保值增值功能，人们更信赖黄金，黄金价格相对油价更为坚挺。

因此，金融危机时期，黄金和石油比价关系总体呈现上升态势，大萧条和本次金融危机期间比价关系则表明这一判断基本成立。

大萧条时期，金价固定为20.67美元，而油价则从1929年的1.27美元下跌至1933年的0.67美元，下跌超过47%，因此两者比价关系也从16.28上升至30.85。1935年，由于油价持续下跌，黄金和石油比价上升至历史最高点36.08。

本次金融危机的全面爆发始于2008年7月以后，国际市场金价和油价表现出天壤之别。金价表现极其坚挺，而油价则一路暴跌。其中的原因大致有四：

第一，美元自2001年以来剧烈贬值，人们更加信任黄金的避险功能，这与以往的金融危机没有什么不同。

第二，近年来，关于恢复金本位制以及重新实现黄金货币化的讨论越来越多，某种程度上影响了人们的投资选择。

第三，各国外汇储备多元化的趋势明显。外汇储备和黄金储备构成一国国际储备。在美元贬值的背景下，许多国家将外汇储备转化成为黄金储备。如自2003年以来，中国通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式，增加黄金454吨。目前中国黄金储备已达到1054吨，在各国公布的黄金储备中，只有六个国家超过1000吨，中国排名第五。

第四，油价处于石油危机之后最低迷的时期。1999年初，国际油价曾达到10美元左右的低水平。

但亚洲金融危机时期的黄金石油比价关系则正好相反，呈快速下降趋势。这不是因为市场不相信黄金，而是金价因人为因素下跌更快。

第一，金价和油价都上涨，那么黄金价格上涨幅度必定小于油价上涨幅度。

第二，金价和油价都下跌，那么黄金价格下跌幅度必定大于油价下跌幅度。

第三，金价下跌，油价上涨。

第四，金价上涨，油价下跌。按照历史经验分析，这种情况不可能出现。

如果历史经验成立，那么本次金融危机结束后，黄金和石油比价关系有可能继续呈下降趋势。这一判断的政策含义在于，如果金价下跌，则油价下跌更快；如果金价上涨，则油价上涨更快。由于世界主要经济为拯救经济向市场注入大量流动性，美元泛滥和贬值的趋势非常明显，那么后一种判断，即金价上涨而油价更快上涨的可能性更大一些。这就意味着，目前国际油价仍然处于低位，国际油价爆发性上涨的可能性很大。

不过，另外一种判断是，金融危机结束后美元持续走强，因为金融危机证明，欧洲、日本受到的冲击并不比美国小，那么金价和油价双双下跌的可能性也不是没有。此时，按照比价下跌的历史经验，金价下跌的幅度应该会大于油价下跌的幅度。因此，除了关注世界经济和石油市场的基本面以外，我们恐怕需要将更多的注意力放在黄金和美元的走势上。

（图略）

作者系清华大学国情研究中心兼职研究员。仅供参考，不构成投资建议。